王剑(jiàn)，CFA

　　每次银行股跌至过(guò)度低估时，股息(xī)率相(xiāng)应(yīng)提(tí)升，会吸(xī)引绝对收(shōu)益资金买(mǎi)入，股价也逐步完(wán)成筑底。

　　近期，银(yín)行股(gǔ)已上涨半年，又一次因绝(jué)对收(shōu)益资(zī)金追逐高(gāo)股息而(ér)上涨。

　　但事实上，银行业经营层面(miàn)，也已经悄然(rán)发生(shēng)一些向好(hǎo)的变化(huà)。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜(mí)

　　如果大家觉得银行股是(shì)这(zhè)几天才开始(shǐ)上涨，那么就大错特错了。事实(shí)是：

　　银行股自2022年10月底见底之(zhī)后，已经持(chí)续上涨了足足(zú)半年时间(j数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意iān)了……

　　这(zhè)段时间(jiān)的银行股涨幅达到(dào)27％，其中部(bù)分(fēn)银行股涨(zhǎng)幅甚至达到(dào)50％以上(shàng)，非常可观。当然，中间也(yě)不(bù)是一帆风顺，2022年10月银行股快(kuài)速下跌(diē)后，迅速反弹。过(guò)完2023年春节后，却冲高(gāo)回(huí)落，调整(zhěng)了近两个月(yuè)时间，跌幅不大，不到(dào)10％。然后于(yú)3月底开始(shǐ)上涨(zhǎng)，近期加(jiā)速上涨(zhǎng)。

　　这种(zhǒng)事情并(bìng)不是第(dì)一次发生(shēng)。过去(qù)银行股的大行情，都是在(zài)悄(qiāo)无声息中默默上(shàng)涨的，因为银行股平时关注度(dù)并不高。等到因几根大线性而吸(xī)引大家来关注时，已经涨(zhǎng)幅不小了。

　　上(shàng)一(yī)次类似的(de)事情是(shì)2014年。或许经(jīng)历过的人都能记(jì)得，2014年11月，因为一(yī)次比较意(yì)外(wài)的“双降”（降息(xī)、降准），金融(róng)股(gǔ)拔地而起。但(dàn)在(zài)此之前，银行指标(biāo)大约在3月(yuè)见(jiàn)底，然(rán)后不(bù)声(shēng)不响地(dì)开始回升，到11月时，8个月(yuè)左右时间，涨幅22％。

　　其他(tā)几(jǐ)次银行股见底，也有类似的情况：没有明确利好，没有明确新闻(wén)，银行股却自己慢慢从底部爬起(qǐ)来了。

　　是谁先(xiān)知先觉？

　　为行(xíng)情归因并不容易(yì)，因为很难验证。如果确实没有实(shí)质性利好，那么(me)只(zhǐ)能从(cóng)资金面(miàn)去猜测：可能是估(gū)值便(biàn)宜(yí)到很多资金(jīn)愿意出手了。由于银行(xíng)盈利(lì)能力非(fēi)常(cháng)稳定，估值低往往意味着(zhe)股(gǔ)息率高。因为(wèi)：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低则股息率越高(gāo)。

　　而若PB低至一定水平时，股息率(lǜ)就会(huì)非常(cháng)诱人。比如近年来，大行的ROE在(zài)10％以上(shàng)，分红率30％左右(yòu)，PB一度低至(zhì)0.5倍(bèi)以下(xià)，那么计算出(chū)来(lái)的股息(xī)率高达(dá)6.6％，非常(cháng)可观(guān)。

　　这就好比一只(zhǐ)票息率6.6％的可转债。如果盈(yíng)利能力保持，则后续每年收取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还能享受资本利(lì)得。当然，如果股价再跌，或盈利(lì)能力（ROE）、分红率下降，则会遭受损失。但由于ROE已在底(dǐ)部，近期(qī)很难再降了。因此，这就非常像一张可转债，其市价下跌时，会有个估(gū)值下限，即“债券(quàn)价值”。

　　于是，其投资价值就出来了。如果(guǒ)这张“可(kě)转债”的票息率高到一定(dìng)程(chéng)度，显著高过一些资金的成(chéng)本，那(nà)么这些资金(jīn)自然愿意参与。

　　这样(yàng)，银(yín)行(xíng)股就形(xíng)成一个隐(yǐn)形的(de)“估值(zhí)底”，当估值低至一定(dìng)水(shuǐ)平(píng)时(shí)，股息率诱人，就会有人参与。

　　当然，这(zhè)个(gè)估值底在某些情况下(xià)会被打破，即因为一(yī)些(xiē)负面因(yīn)素(sù)的存在，导致市场先生觉(jué)得银行股的估(gū)值或盈(yíng)利能力还将下行。

　　02

　　谁在买(mǎi)

　　谁(shuí)在卖

　　因(yīn)此，银行股(gǔ)那种悄无声息的底(dǐ)部，可能并没有什么实质利好，就是有些(xiē)看中(zhōng)股息率的资金(jīn)默默买入，把底部给(gěi)买(mǎi)出来了(le)。

　　这是些(xiē)什么样的(de)资金呢？

　　首先可以排除的就是以股票型公募基金为代表的(de)机构(gòu)投资者。因(yīn)为他们的考核要求是相对(duì)收益，因此(cǐ)在大多数时候，他们(men)不会因为股(gǔ)息率诱(yòu)人而买入，他(tā)们的任务是(shì)战胜自己基金(jīn)的(de)基准，或者战胜可比基金同仁(rén)。所以，即使股息率高，他(tā)们也很难做出赚取股息(xī)率的决(jué)策，这不(bù)是(shì)他们的(de)考(kǎo)核目(mù)标(biāo)。

　　因此，银行(xíng)股从底部开始悄(qiāo)悄上涨的这段时间，公募基金参与很低(dī)，这(zhè)次也不(bù)例外。

　　从数(shù)据上也可验证(zhèng)：从33家(jiā)银行股2022年底基(jī)金(jīn)持仓比(bǐ)重来看，比重越低，期间（过(guò)去(qù)半年，后同）涨幅越(yuè)大，比(bǐ)重越高则涨幅越小。

　　除了公募(mù)基金，其他类似考(kǎo)核的机构投资者也(yě)是类似。

　　从数据上看，我们(men)确实看(kàn)到(dào)，2023年第一季度较(jiào)上年末，大部分A股银行股的基(jī)金(jīn)持(chí)仓比例是下降的，有些(xiē)个股(gǔ)甚(shèn)至降(jiàng)幅不小。

　　（一季度基金持(chí)股比重降幅；单位(wèi)：个(gè)百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回顾(gù)第(dì)一季度，银行指数(shù)走了个(gè)过山车，先是上涨，然后春节后下(xià)跌（这段时间(jiān)刚好是人(rén)工智能概念股大涨，因此机构投(tóu)资者有可能是(shì)卖出(chū)银行(xíng)等股票，换仓(cāng)至(zhì)计(jì)算机股(gǔ)票）。到了4月初，人工智能等板块行情回落后，银行股重拾升(shēng)势，且涨幅加速。春节后(hòu)的这段时间，银行股(gǔ)刚好和人工智能走出了一个完美的“对称”走势(shì)。

　　而其(qí)他投资者(zhě)，比如个人、外资、自营、保(bǎo)险、资管等，则可能是(shì)买入(rù)的(de)。因为这(zhè)些资(zī)金不考(kǎo)核相(xiāng)对收益(yì)，更多(duō)的(de)是(shì)追求绝(jué)对收(shōu)益，因此有可能(néng)是高股息股票的青睐(lài)者。

　　而决定他(tā)们买入(rù)的因素中，资金成本应该是个重要因素。目前，我国近期市场利率较低、资金充(chōng)沛，其他可替代的投资(zī)机(jī)会(huì)较少，因此(cǐ)股息率显(xiǎn)得诱(yòu)人。同时，美国加息接近尾声，他们(men)的资金成本也有望下行，我国高股息(xī)股票也有吸引力。

　　然后我们(men)通过数据来加以验证。

　　从2023年一季度情况来看(kàn)，外资确实在买入大行，并且数(shù)量还不少。不过保险资(zī)金却是(shì)有进有出，这一点有点与我(wǒ)们(men)预(yù)期不符。基金主要(yà数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意o)在(zài)卖出。此外，还(hái)有些一般(bān)法人、其(qí)他投资者在买入。

　　（一季度各类(lèi)投(tóu)资者持(chí)股(gǔ)变化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大(dà)致成立，即：在银行股估值(zhí)极低的时候，追求绝(jué)对(duì)收益(yì)的资金买入了高股息率(lǜ)的个股。

　　从散点图上(shàng)也可以清晰(xī)看到这(zhè)一点：

　　因(yīn)此，这(zhè)次行情，和历史上很多次银(yín)行(xíng)底部启动一样，很可(kě)能是青(qīng)睐高股息率的资金，买入低估(gū)值、高股息率的银行股(gǔ)。而(ér)他们的口味与公募基金刚好是相反(fǎn)的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化

　　以上分(fēn)析，说(shuō)明了过(guò)去(qù)半年的(de)银行股行情，是(shì)追(zhuī)求绝(jué)对收益的资金，买入了高股息(xī)率的银行股。眼下(xià)，很多(duō)银行股股息(xī)率依然(rán)较(jiào)高，而资金面依然宽松，那么(me)这些高股息率股票对绝对收益资金依然(rán)是(shì)有吸(xī)引力的。

　　那么在银行(xíng)业的(de)经营层面，有没(méi)有实(shí)质(zhì)变化呢？

　　我(wǒ)们在(zài)3月曾经提(tí)出，过(guò)去三年期(qī)间的一些特(tè)殊政策(cè)，已经出现调整的迹象，银行(xíng)业(yè)将要(yào)进(jìn)入新的(de)均(jūn)衡格(gé)局。比如，在普惠小微领域，过去几年(nián)大行承担了(le)一些(xiē)监管要求，每年(nián)普(pǔ)惠小微信贷的增长非常快(kuài)，投放利率很低，这对小(xiǎo)微金(jīn)融市(shì)场格局(jú)造成了较大影响，尤其(qí)是对一些原来从事小微业务的中小银行造(zào)成压(yā)力。

　　【深(shēn)度】大小行小微金融逐步(bù)达(dá)到新均衡(héng)

　　而在4月27日，银保监(jiān)会办公(gōng)厅发布《关于2023年加力(lì)提升小(xiǎo)微企业(yè)金融服务质量的通知(zhī)》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求有(yǒu)了(le)一些调整。比如，不再提“两增(zēng)”（指(zhǐ)单户(hù)授信总额1000万元以下小(xiǎo)微(wēi)企业贷款同比增速不低于各项贷(dài)款同比增速，有贷款余额的户数不低于上年(nián)同期水平）要求，不再刚性要求降(jiàng)低(dī)小微信贷利(lì)率，而是要求“合理(lǐ)确定贷款利率(lǜ)”，不再提“应延(yán)尽(jǐn)延”。

　　除了小微金融领(lǐng)域，其他方面的工作要求也陆续(xù)从过去(qù)三年(nián)的阶段(duàn)性政策，慢慢回(huí)归至常态化。

　　而银行业(yè)这几年由于净(jìng)息差显著回落(luò)，盈(yíng)利能(néng)力也渐渐接近合(hé)理利润(rùn)底线。因为银行(xíng)业需要留存一定的(de)利(lì)润用于(yú)补充资本，进而(ér)支持下一期的(de)信贷投放(fàng)，因此利润(rùn)并不是越低(dī)越好，需(xū)要维持一个合理利润。而(ér)目前盈利能力已经(jīng)接近(jìn)这(zhè)一底(dǐ)线，所以政(zhèng)策也会相应调整(zhěng)了。

　　【随笔】什么数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意是银(yín)行的合理利(lì)润和合理(lǐ)息(xī)差

　　可见，行业(yè)的(de)一些情(qíng)况已经悄悄发生变化了。

　　那(nà)么，有没有(yǒu)一(yī)种可能：那些买入高股息股票(piào)的投(tóu)资者(zhě)中，真有些先知先觉者(zhě)，已经(jīng)嗅到了(le)不(bù)一(yī)样的味道？

　　本文为金融业研究(jiū)方法探讨。本文不(bù)是证券研究报(bào)告，不构成任何投资建议(yì)，涉及(jí)个股也仅为举例(lì)或陈述(shù)事实(shí)之用，不代表我们对(duì)他们的证券或产(chǎn)品的推(tuī)荐。具体投资建议请参考我们的(de)研究报告。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意