事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七(qī)已婚女性英文称呼，女性英文称呼天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要(yào)为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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