美国(guó)债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将(jiāng)受到上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等机制作(zuò)用于(yú)全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债(zhài)务(wù)上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达(dá)市(shì)场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而(ér)短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市(shì)场并没有对(duì)美国债(zhài)务上(shàng)限问(wèn)题过度(dù)反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化(huà)低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资(zī)产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产(chǎn)的(de)衍生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能(néng)会(huì)持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市(shì)场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗(àn)示未来(lái)还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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