来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗"高瑞东 刘(liú)星(xīng)辰：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012622.png">

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(ch莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗ǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

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