来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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