金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的(de)低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢)在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰(衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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