金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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