文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也(yě)需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析(xī)》报(bào)告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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