来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(dià断联一个月男人心断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理理状态，男的断联半个月的心理o)地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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