近期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司(c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间(jic上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算ān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区(qū)的(de)资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外推动(dòng)力。

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