5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zh许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校ōng)特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的(de)企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhà许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校n)略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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