事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jī2023年石油会暴涨吗，今日油价格表ng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示2023年石油会暴涨吗，今日油价格表g>

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司