来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可能(néng)转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策(cè)方(fāng)面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强(qiáng)调经济(jì)要(yào)实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结(jié)合(hé)起(qǐ)来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶段更多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展(zhǎn)的(de)法律法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主要还是(shì)以提振信心和(hé)预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策(cè)的(de)要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居(jū)民(mín)收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收(shōu)入(rù)的自然修(xiū)复(fù)。另一(yī)方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公(gōng)共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确(què)“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培(péi)育壮大(dà)美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设(shè)施(shī)建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台(tái)企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和(hé)信托(tuō)机(jī)构改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务(wù)管理，严(yán)控新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们(men)认为(wèi)，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最(zuì)大(dà)的不(bù)同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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