调(diào)油(yóu)逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的(de)热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观(guān)察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看(kàn)，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)近期(qī)成品油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要(yào)体现(xiàn)在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对(duì)于(yú)美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于(yú)今(jīn)年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃流(liú)向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利(lì)润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观(guān)察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求(qiú)的不确外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局(jú)面在恒力石(shí)化和(hé)嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方(fāng)低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑(jí)边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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