来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究(jiū)当(dāng)前经济形势(shì)和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预期(qī)。但(dàn)随(suí)后会议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得(dé)经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持(chí)续回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生(shēng)动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效(xiào)力(lì)和激发经营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更多(duō)通过激发(fā)市场化的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革(gé)开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量的(de)增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发(fā)活力(lì)为主要(yào)手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年(nián)12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸试验区和自(zì)由贸(mào)易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议(yì)强调(diào)，加(jiā)快建设(shè)现代化(huà)产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自(zì)立自强根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和(hé)配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视(shì)通用人工(gōng)智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程(chéng)度，监管措(cuò)施(shī)也(yě)必(bì)然(rán)会(huì)跟上(shàng)。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机(jī)构(gòu)改革化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融机酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同是(shì)疫情影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的(de)经济问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制。

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