金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的(de)研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行(xí什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空ng)为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各(gè)类银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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