美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了(le)一项关(guān)于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前(qián)美(měi)国(guó)联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质性(xìng)债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期(qī)看此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触(chù)及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问题(tí)过度(dù)反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙(xù)事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读，为组合(hé)提(tí)供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期(qī)或(huò)继续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类(lèi)资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及(jí)做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级(jí)银行(xíng)（评级(jí)下调(diào)、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的(de)财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业(yè)数(shù)据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可(kě)于(yú)未来7个(gè)月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美(měi)联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示(shì)未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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