文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速(sù)依(yī)然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和gta5怎么切换角色洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅gta5怎么切换角色度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居(jū)不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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