私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金(jīn)业(yè)协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证(这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的(de)是，基金合同中应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人(rén)士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券投资(zī)基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单(dān)只私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资产的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协会认可(kě)的投(tóu)资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)金融机(jī)构发行的(de)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为(wèi)不(bù)适格(gé)投资者提供通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的(de)，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资(zī)者资金来源(yuán)的(de)合(hé)规(guī)性进行(xíng)审查(chá)，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及(jí)其他私募(mù)基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投(tóu)放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的(de)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对(duì)存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金(jīn)合同存(cún)续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约(yuē)定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金限期(qī)整改(gǎi)。

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