近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达(30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗dá)比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗bù)达比投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的(de)水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场(chǎn30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗g)我(wǒ)们学到(dào)了什么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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