来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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