文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zh结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音ú)渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加(jiā)大

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