文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)一个男的长期不碰他老婆是什么原因和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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