来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研(yán)究(jiū)当(dāng)前经济形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来(lái)，经(jīng)济增(zēng)长好于预(yù)期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要依(yī)靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确(què)实(shí)好于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)时的预期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级(jí)面临新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当(dāng)前经济持续(xù)回升向好的(de)关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议(yì)强(qiáng)调经济要(yào)实现“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力(lì)和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶(音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格jiē)段更多通过(guò)激发市场化的(de)力(lì)量去(qù)推动(dòng)经济(jì)修复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合(hé)规经营。要下(xià)决心(xīn)从(cóng)根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有限，主要还是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激(jī)发(fā)活力为(wèi)主要(yào)手(shǒu)段，让经济(jì)自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议(yì)的表述(shù)。对(duì)于政策(cè)的(de)要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件的自贸(mào)试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调(diào)，加快(kuài)建(jiàn)设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实(shí)体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企业(yè)规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平(píng)台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务(wù)管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需(xū)要(yào)化解。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同(tóng)是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的(de)经济问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济(jì)修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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