文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的(de)提(tí)升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和(hé)设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹

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